货币主义的贫困

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　　四、货币主义面临的三大问题

　　如果从货币主义的角度理解宏观经济活动以及它对货币供应量的影响，我们就会遇到很多令人困惑的问题。例如，货币数量论如何解释货币存量增加与通货膨胀、GDP增长以及国家财富之间的关系？弗里德曼和施瓦茨并未考虑货币存量增加与国家财富的关系，也没有撰写相关文章。严复先生翻译的《国富论》这部著作也没有讨论货币与财富的关系。本文主要讨论“货币主义的贫困”，也可以理解为从货币方面谈《国富论》。　　

　　第一个问题是关于货币存量增加与通货膨胀的关系。图1是1930年到1955年美国的GDP、CPI以及M2的增长情况。弗里德曼和施瓦茨正是根据这些数据提出了他们的理论。值得注意的是，这一理论的提出深受美国大萧条的影响，20世纪30年代美国GDP、CPI和M2同步变动。货币存量减少，物价和GDP随之下降；货币存量增加，物价和GDP也随之上升。基于这一现象，弗里德曼提出了他的关键命题。1930年到1955年这一时期的情况大致符合弗里德曼的理论。但二战期间的经济情况却与这一理论相悖。二战期间货币存量大幅增加，GDP高速增长，但物价涨幅相对较小。

　　如果我们把时间往前推移，看看弗里德曼和施瓦茨的文章涵盖的20世纪50年代到70年代中期的一部分时间（图2）。在这段时间里，增加货币存量最终导致物价上涨的预测并不准确。实际上在20世纪60年代，货币存量，即M2大幅增加，GDP高速增长，但通胀并不严重。在这里，我们可以看到消费者价格指数与货币存量的变化负相关，由此可见，弗里德曼的预测与实际情况大相径庭。　　

　　20世纪70年代和90年代的情况更为复杂（见图3）。20世纪70年代以及80年代初是货币主义最具影响力的时期，但这一时期货币存量与物价的相关关系并不明显。正是在这一时期，弗里德曼第一次提出了反菲利普斯曲线的通胀理论，卢卡斯提出了“货币政策冲击要出人意料才能影响经济活动”的观点。这一时期的现象或许可以用短期效应和长期效应合理地解释。也就是说，虽然短期看，货币存量增加对物价的影响并不明显，但是从长期看，的确会导致物价上涨。

　　但就货币存量增加和通货膨胀的关系而言，真正令人困惑的是2008年金融危机之后的情况（图4）。2010年8月之后美联储扩大其资产负债表导致货币存量急剧增加，图4中的浅灰线表明美联储持有大量债券。货币存量大幅增加，美联储资产负债表急剧扩张。GDP和物价会如何变化呢？根据弗里德曼和施瓦茨的理论，货币数量与货币收入之间是一一对应关系，这显然与当时的情况不相符。当时很多人预测美国将出现通胀，但这并没有发生。这一现象很难解释，而且不是短期现象，至今已有十多年。　

　　第二个问题是关于货币存量增加与经济增长的关系。弗里德曼和施瓦茨认为，长期看，货币存量增加只会导致更严重的经济危机和通货膨胀，而对GDP增长没有影响。中国的宏观经济经验与弗里德曼和施瓦茨的预测相矛盾（图5）。特别是在1996年以后，中国的货币存量非常惊人地每年增加10%到20%，却没有发生通货膨胀，这一情况已经保持了几十年。其间究竟发生了什么？中国经济高速增长的部分原因是高投资。图5中的浅灰线表示固定资产投资。中国的固定资产投资非常高，高投资促进了GDP的高速增长，也就增加了货币存量。根据货币数量理论，货币存量增加，产出保持不变，则物价必然上升。但如果货币存量增加，同时产出增加，物价变动就难以预测。中国的经验就是很好的例子。　　

　　第三个问题是关于货币存量与国家财富之间的关系，这也是货币主义必须考虑的问题。在开放经济体系下，货币存量的确会影响国家财富。弗里德曼和施瓦茨把美国当作一个封闭的经济体系，他们没有考虑美国是在全球范围内运作的现实。

　　接下来我想谈谈日本的经验（图6）。同样，日本的情况也非短期现象。从图6可以看到日本货币存量的增长趋势与其海外资产积累的增长趋势是一致的。简而言之，日本的经验就是通过积累海外资产增加货币存量，从而为日本家庭带来更多财富。众所周知，日本在这一时期没有通货膨胀，反而有通货紧缩的趋势。因此，从通货膨胀成本的角度看，日本能够从世界各地积累大量资产，并在没有通货膨胀成本的情况下增加货币供应。

　　瑞士的情况与日本类似，甚至有过之而无不及（图7）。如今瑞士的外汇储备占GDP比例为120%。瑞士央行通过发行货币，增加货币存量，以此获得外汇储备，货币存量与外汇储备量同步增加。因为不存在通货膨胀，所以瑞士几乎免费得到了占GDP总量120%的外汇储备。瑞士的情况是我想解释的另一个非常重要的案例。