三、度量金融稳定风险的金融脆弱性矩阵
此金融稳定框架囊括的金融脆弱性如表1和表2的两个矩阵所示,矩阵中还列示了一些定期监测追踪的指标。矩阵的列显示了金融脆弱性在不同方面的体现,包括资产估值、市场流动性、杠杆率、期限和流动性错配、外债和汇率错配以及金融系统的相互关联和复杂性等。矩阵的行显示了金融市场或金融部门的不同组成部分。这一矩阵式表述强调了金融脆弱性的共性,例如杠杆率在不同类型的金融机构(银行、非银行金融机构和市场中介)和非金融机构(家庭、企业和政府)均有出现。同样,我们也可以监测不同种类资产市场的估值、流动性和运行情况,例如主权债务、公司债、股票、外汇和房地产等市场。矩阵各单元格中列举的各项只是为了说明分析师应当关注的一些概念。
该框架中的许多变量与常规宏观经济监测中追踪金融条件和信贷可得性的那些变量相同。但是,金融稳定监测的重点在于金融脆弱性对负面冲击和负外部性的放大程度。例如,较低的借贷成本、较高的家庭和企业信贷可得性可被视为标准的货币政策传导机制。但是,如果伴随着风险溢价缩窄、承销标准降低,金融脆弱性产生外部性和非线性放大效应的可能性更高。
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最新的GFSR的第一章着重介绍了这些监测矩阵的各个部分。这些度量方式与IMF的双边指南一致(IMF,2014)。例如,2017年10月和2018年4月的GFSR列出了主要国家和地区的股票、公司债券和房地产的估值矩阵。2018年10月的GFSR介绍了几个国家和地区基于资产负债表的杠杆率测算(如图3所示)。在最新的2019年4月的GFSR中,以蛛网图的形式呈现了某些国家和地区各部门的金融脆弱性指标(如图4所示)。
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以上说明了各国采取更一致的度量指标可改善长期的多边监测。这些数据在金融危机前已经显示出某些关键的金融脆弱性迹象,例如美国家庭部门的高杠杆率(见图3)、全球银行和非银行金融机构也有高脆弱性的端倪(图4)等。然而,现有的监测框架还需提高灵活度,以便纳入新出现的潜在脆弱性。因为未来导致重大金融稳定风险的金融脆弱性,其具体表现形式可能和过去的不同。
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许多国家和地区由于数据缺乏而无法列出表1和表2所示的矩阵。即使一开始部分数据可能缺失,但建立这样一个常规监测矩阵将会促进后续的数据完善。只要数据完整,我们就可以利用矩阵和更好的模型进行更深入的分析。同时,矩阵在设计上具有一定的灵活性,能够随着金融系统的变化进行调整,并纳入影响风险承担和其他相关行为的金融创新。