次级抵押贷款扩张的政治经济学研究

4.竞选捐款的变化趋势

　　4.1抵押贷款业游说支出与竞选捐款的总体趋势

　　图1A显示了抵押贷款经纪及银行业的竞选捐款（上图）和抵押贷款业游说支出（下图）的总体趋势。1998—2002年，来自抵押贷款放贷人和其他金融企业的竞选捐款都增加了，但自2002年开始，抵押贷款业的竞选捐款增加

　　相对较快。2002—2006年，抵押贷款业竞选捐款增加了80%。与此相比，其他金融企业的竞选捐款仅增加了40%。

　　图1A（下图）显示1998—2001年抵押贷款行业的游说支出增加了，但自2001年开始，该行业的游说支出增加得更加迅速，在2004年实现了翻番，从2500万美元增加到近5000万美元。自2005年开始，抵押贷款业的游说支出停止增长并逐渐开始下降直至样本期末。抵押贷款业竞选捐款和游说支出急剧增加刚好与2001—2006年证券化和次级信用人口占比高的邮政编码区次级贷款快速增加重合（Mian and Sufi，2009）。伊根等人（2009）的研究显示，在抵押贷款扩张期间，那些游说支出越高的抵押贷款发放人其放贷就越激进，并且在抵押贷款违约危机期间其违约率也就越高。

　　图1B展示了游说支出的局部趋势，其中企业报告了将住房与城市发展部作为游说目标的情况。我们仅考察了房利美、房地美及美国国家金融服务公司（Countrywide Financial）的报告。对这些数据有一点要特别注意：游说报告包括了多家不同机构以及住房之外的不同问题。图1B清楚地显示：房利美、房地美和美国国家金融服务公司对住房与城市发展部的游说支出是次级抵押贷款增长的先行指标。2001—2005年，这些机构的游说支出迅速增加，随后迅速减少，仅房利美在2004年的游说支出就占整个行业总支出的20%。

　　4.2抵押贷款业竞选捐款与次级信用选民

　　抵押贷款业竞选捐款和游说支出的增加与美国政府有助于次级抵押贷款扩张的政策有直接关联吗？在这一部分，我们将考察1998年以来（次级抵押贷款扩张之前）各国会选区信用评分低于660分的人口占比变化，以此来研究这一问题。在2001—2006年证券化和次级抵押贷款扩张期间，新发放抵押贷款最主要的借款人是信用评分低于660分的次级借款人（*27.关于信用评分与次级抵押贷款证券化的更多信息可参见Piskorski、Seru and Vig（2008）及Keys、Mukherjee、Seru and Vig（2010）。考虑到政府支持企业对信用评分低于660分的借款人所发放的抵押贷款有限制，非政府支持企业的次级抵押贷款证券化机构就以这些低信用借款人为目标。例如，截至2008年6月，房地美的抵押贷款只能发放给信用评分高于660分的人，参见http：//www.freddiemac.com/singlefamily/increased_limits.html。与此证据相一致，Mian and Sufi（2009）发现，2001—2005年在信用评分低于660分的借款人占比较高的邮政编码区，证券化出现了快速增长。）。在本部分，我们的分析旨在检验抵押贷款行业竞选捐款的对象是不是那些更可能获得次级抵押贷款选区的议员。

　　图2a是根据以下线性回归设定方程对国会选区c在国会换届年t时的系数βt：

　　换句话说，图2描绘的是自1998年起抵押贷款业竞选捐款在次级信用借款人占比较高的国会选区的不同增长。正如图2a实线所示，1992—2000年抵押贷款业的捐款并未出现相对差异。然而，自2002年第107届国会开始，抵押贷款业向次级信用借款人占比较高的选区提供的捐款出现了相对快速的增长。第109届国会（2005—2006）的系数（009）意味着自1998年开始次级信用借款人占比每增加1个标准差将导致抵押贷款业竞选捐款增长率相对增加81%。这一估计在统计上明显不同于第106届国会（1999—2000）在5%显著水平上的估计值（β2000）。换句话说，从2000年至2006年，抵押贷款业向次级信用借款人占比较高的选区提供竞选捐款的增速无论在经济上还是统计上都是显著的。

　　图2的结果显示，抵押贷款业给来自次级信用借款人占比较高的国会选区议员的捐款出现了较大的增长。这种增长集中在2002—2007年，而这个时期恰逢政府实施了那些促进次级抵押贷款快速增长的重要政策。

　　重要的是，这种趋势在解释金钱在政治上所发挥的作用时具有启发意义。如果人们坚持认为通过金钱购买了国会对次级贷款的支持，那么政策出现扭曲也就显而易见了。然而，即便认为特殊利益集团的竞选捐款只是捐给那些有共同意识形态的政客，同时假设这些金钱也只有助于提升政客竞选的获胜概率，那么更多支持次级贷款的议员连选连任将导致国会更多支持抵押贷款扩张。

　　为了进一步说明这一结论，图2还给出了1998年以来非抵押贷款金融业对次级借款人占比较高的选区议员竞选捐款的情况，βt系数如下：

　　（以2000年为国会换届的基期）