最后贷券人制度：金融安全网的重要组成部分

　　*作者系国务院参事室金融研究中心研究员，清华大学区块链联合研究中心学术委员，南京大学、上海交通大学、同济大学兼职教授。本文仅代表个人学术观点，不代表所在机构意见。

　　最后贷券人制度（Securities Lender of Last Resort，SLLR）是指当市场出现证券流动性危机时，最后贷券人（财政部或中央银行）以担保品互换（Collate﹣ral Swap）的形式向市场提供高流动性安全资产的机制安排。与最后贷款人制度类似，最后贷券人制度是金融安全网的重要组成部分，但目前我国尚未建立最后贷券人制度。本文从证券交收风险、回购市场稳定、货币政策操作三个视角论证了最后贷券人制度的理论基础及其意义，并详细探讨了最后贷券人制度的设计，包括实施主体、适当性原则、申请对象、操作方式、规模与费率、担保品、期限、退出安排八个方面，最后以美联储的定期证券借贷便利（TSLF）为例，分析了最后贷券人制度的实施效果。

一、最后贷券人制度的理论基础